2026-06-14 15:37:03

　　来源：长江证券股份有限公司

　　前言：在波动性紧缩背景下，景气投资或更加极致

　　2026 年在全球流动性收紧的背景下，股票市场交易以盈利驱动为主，景气预期持续上修的方向或成为市场主线。在经济和企业盈利K 型复苏的背景下，AI 基建和能源安全方向景气相对较高，中美两国传统消费和地产链复苏进度较慢，两极分化愈加明显，静态估值也分化严重。

　　股票“ K 型”行情能否收敛取决于相对景气能否均值回归，从一季报和近期盈利预期变化来看，暂时还未有看到明显迹象。不同以往的是，4 月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5 月的景气投资有效性超越历史均值水平，背后或是AI 时代的 信息平权”和更加高频的产业峰会的信息披露。未来6~8 月将会是传统景气投资的关键窗口期，部分成长风格或再度极致化，特别是在宏观流动性以及股票IPO 影响下，短久期和业绩强的AI 基建方向或仍是方舟。

　　为何2026 年景气投资框架持续有效？

　　在通常情况下，5 月作为A 股业绩真空期，其景气投资有效性较低。2016-2026 年，每年的财报密集披露月份，即4 月、8 月和10 月景气投资有效性较高，即基本面定价效果较强。财报季披露后的5 月、9 月和11 月景气投资有效性较低，随后6-8 月景气投资有效性逐渐提升。

　　但今年5 月景气投资有效性显著高于历史均值，或许跟AI 产业的发布会密集召开以及AI 时代下的“信息平权”有关。类似的情况曾出现在2020 年5 月，在业绩真空期，市场出现景气投资有效性持续提升，由于每月都有新能源车的排产数据，业绩预期持续上修。在当下，英伟达多次召开发布会，提振AI 景气预期，叠加AI 带来“信息平权”，景气投资框架持续有效。

　　未来6~8 月业绩高增长的成长风格或再次极致化，重点关注盈利预期上修而非纯低估值方向。

　　根据历史经验，6-8 月景气投资有效性或持续回升，即业绩增长较快的股票获得更高超额收益，预计在中报业绩披露前后，业绩较好的成长风格或再次极致化。未来几个月，美债利率高企以及近期巨型科技IPO 上市，或导致市场波动加大，久期短以及业绩强的方向或有超额收益。

　　从4 月以来的盈利预期上升情况来看，跟一季报情况相似，能源和AI 基建仍是景气上修方向。

　　在二级行业中，能源金属、焦炭Ⅱ、贵金属、炼化及贸易与煤炭开采盈利预期上调比例较高，焦炭Ⅱ、小金属、半导体、能源金属和通信设备等上调幅度较大。

　　市场展望：在美债风波下，AI 基建或仍是方舟

　　展望后市，6~8 月在流动性风波下，市场波动率或上升，9 月前后或重启 RISK ON”行情，AI 基建和能源安全或是方舟。未来3 个月，若霍尔木兹海峡恢复通航速度较慢，部分国家的原油库存或告急，或引发通胀预期升温，10 年期美债利率或维持4.5%~5%，但时间上比较难持续，背后是高油价和高通胀对下游需求的反噬。在美国中期选举之前，Q3 末期霍尔木兹海峡问题以及新任美联储主席沃什的货币政策的影响逐步消化，市场或再度迎来 RISK ON”行情。

　　配置方向上，关注AI 基建+能源安全。一是鉴于科技资本开支超预期，推荐AI 硬件，如光模块、存储等方向，同时关注提升算力效率的新技术路线-先进封装，重点关注封测制造、玻璃基板等；二是鉴于美伊冲突下推荐新旧能源，关注储能、锂电、油气、煤炭和电力等能源方向。

　　风险提示

　　1、地缘政治风险超过预期；2、政策落地不及预期；3、宏观经济不及预期；4、行业分类存在差异；5、AI 产业发展不及预期。